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黃金周五 (6 日) 上漲，反映美國疲弱的非農就業報告讓市場對聯準會 (Fed) 降息保有期待，但在美元升值的打壓下，本周周線仍收黑，是五周以來首見，白銀、白金、鈀金周線也都收跌。

黃金周二 (3 日) 下跌，主因是美元升值，加上降息前景轉淡，反映投資人擔心中東衝突若演變為長期問題，通膨升溫的疑慮加深。

黃金周一 (23 日) 上漲逾 2% 並觸及三周高點，美國總統川普在法院裁定去年課徵的大部分關稅違憲之後，宣布把全球關稅提高到 15%，此舉使整體情勢充滿不確定性，並引發新一輪避險需求。

今年迄今，現貨黃金累計上漲約 17%，從上周五每盎司 4986.02 美元持續走高，顯現出明確的加速上漲態勢。走勢圖顯示，金價每次回測 4800 至 4900 美元區間，即迎來強勁買盤承接，該區域現已轉為關鍵支撐帶，顯示市場對新高的接受度提升，未見明顯拋壓，標誌著黃金已脫離先前緩步上行的階段，進入典型的技術性加速通道。

本輪漲勢背後，是多重宏觀因素交織推動的結果。市場預期今年下半年將迎來降息週期，而通膨隱患未除，主要經濟體財政赤字居高不下，加深了市場對於貨幣購買力被稀釋的擔憂。

自去年 8 月政策風向轉趨寬鬆以來，金價已飆升 50%，白銀與鉑金漲勢更為猛烈。值得關注的是，傳統上與金價呈反比的美債 10 年期實質殖利率目前仍為正值，黃金卻逆勢續創新高，反映出債務壓力與貨幣貶值邏輯正在主導市場思維。

區域市場中，土耳其的黃金熱潮尤為突出。受里拉大幅貶值逾 21% 影響，以當地貨幣計價的黃金價格今年來大漲 18%，每公克報 7049 里拉，相當於 162.7 美元，白銀亦刷新紀錄，每公克達 138 里拉，折合 3.2 美元，漲幅逼近 39%。里拉走疲令黃金在當地由奢侈消費品轉變為抵禦通膨的準貨幣工具，不少珠寶作坊減產甚至停業，家庭則紛紛出售白銀套現，顯示出實體經濟對貴金屬的強烈依賴。

在企業層面，北美 13 家主要金礦商預測今年產量將小幅下滑 2%，但 EBITDA 利潤可望暴增 41%，達到約 650 億美元，凸顯金礦業獲利能力在供需失衡背景下的結構性改善。

美銀分析指出，若參照過往四次黃金牛市的模式，即從低點到高點平均上漲約 300%、週期長達 43 個月，當前走勢有望對標新一輪牛市，目標價直指 6000 美元，而基準情境亦預估今年均價將高達 4538 美元，顯著高於疫情前水準。

同時，金銀比維持在 59 附近，顯示此輪行情並非黃金一枝獨秀，而是貴金屬類股的整體重估。若金銀比回落至 2011 年低點 32，銀價恐將升至每盎司 135 美元，若逼近 1980 年極值 14，銀價甚至可能突破 300 美元。雖然這些數據不代表實際預測，但足以說明資金正同步湧入白銀，強化族群上行邏輯。

在資金流向上，散戶、避險基金與實物支持的 ETF 已取代各國央行，成為黃金邊際定價的主導力量。儘管新興市場央行持續購買黃金，但其節奏並不足以解釋貴金屬全線的急漲。目前的「貨幣貶值交易」透過金條、期貨、礦業股等多元管道擴散，助金價突破傳統估值框架，並在債務與貶值的敘事主導下延長趨勢週期。

技術分析方面，黃金週線圖已形成清晰的上升三角形，自 4400 美元起突破後量度目標落在 5300 至 5400 美元區間，與目前走勢高度契合。儘管短線 RSI 已進入超買區，但未達極端水平，MACD 維持多頭格局，4900 至 4950 美元為首道支撐防線，關鍵結構支撐價位則在 4400 至 4500 美元，只要不跌破該區域，黃金整體趨勢依舊偏多。

隨著市場對降息預期逐步凝聚，黃金在今年第一季料將持續吸引資金佈局，成為動盪中的核心避風港。

現貨白銀下挫 2.9% 至每盎司 89.65 美元，但本周仍大漲超過 12%，並在周四觸及 93.57 美元的歷史高點。

• 現貨白金挫跌 3.3%，報每盎司 2330.67 美元，周線收高。
• 現貨鈀金下跌 0.6%，報每盎司 1790.78 美元。
  • 黃金現貨價下跌 0.5%，報每盎司 4592.29 元，盤中曾低至 4536.49 美元。
  • 不過，黃金現貨價周三曾觸及破紀錄的 4642.72 美元，本周仍累計上漲 1.9%，是連續第二周周線收紅。
  • 2 月交割的黃金期貨下跌 0.6%，報每盎司 4595.40 美元。
  摩根大通周五指出，銀價正面臨大幅回檔風險，原因包括非美國地區供應放鬆、ETF 流出、工業需求趨於疲軟，以及中國貿易管制趨緊等風險上升。
  (資料來源取至鉅亨網網站)

Marex 分析師 Edward Meir 說：「在連續數周大漲後，大宗商品整體回落，出現一些獲利了結。中東緊張局勢緩解，也使黃金以及其他金屬、尤其是白銀，失去一部分的地緣政治溢價。」

隨著伊朗抗議活動平息、美國總統川普轉為觀望態度、俄羅斯總統普丁介入斡旋，地緣政治緊張局勢似乎有所緩和。

根據 LSEG 匯編的數據，聯邦公開市場委員會 (FOMC) 在上半年可能維持利率不變，首次降息 25 個基點 (1 碼) 的時間點預估落在 6 月。

Meir 說：「我仍認為，金價在今年某個時間點有機會觸及 5,000 美元，但這段期間也會出現較大幅度的回檔。」

其他貴金屬交易

現貨白銀下挫 2.9% 至每盎司 89.65 美元，但本周仍大漲超過 12%，並在周四觸及 93.57 美元的歷史高點。

現貨白金挫跌 3.3%，報每盎司 2330.67 美元，周線收高。

現貨鈀金下跌 0.6%，報每盎司 1790.78 美元。

• 黃金現貨價下跌 0.5%，報每盎司 4592.29 元，盤中曾低至 4536.49 美元。
• 不過，黃金現貨價周三曾觸及破紀錄的 4642.72 美元，本周仍累計上漲 1.9%，是連續第二周周線收紅。
• 2 月交割的黃金期貨下跌 0.6%，報每盎司 4595.40 美元。

(資料來源取至鉅亨網網站)

High Ridge Futures 金屬交易主管 David Meger 說：「整體而言市場略顯積極，原因在於良性的 CPI 數據，代表 Fed 未來降息的可能性增加。」

美國 12 月核心消費者物價指數 (CPI) 月升 0.2%，年升 2.6%，分別低於分析師預期的 0.3% 和 2.7%。

美國總統川普對周二公布的 12 月通膨數據表示歡迎，還說這些數據是支持他推動 Fed 主席鮑爾降息的理由。

Fed 預料將在 1 月 27-28 日的會議上按兵不動，不過投資人目前預測今年降息兩次降息。由於黃金本身不孳息，利率降低往往有利於黃金。 

Meger 說，地緣政治緊張局勢和對 Fed 獨立性的質疑等基本面因素，繼續支持作為避險資產的黃金。

在川普政府對鮑爾展開刑事調查後，對 Fed 獨立性的擔憂與日俱增，並引發 Fed 前任主席和全球央行總裁的批評。

地緣政治方面，川普威脅要對與伊朗有貿易往來的國家加徵 25% 關稅，這有可能重新揭開與伊朗最主要夥伴——中國——之間的舊恨。此外，俄羅斯夜間烏克蘭多個城市展開飛彈和無人機攻擊。

德國商業銀行 (Commerzbank) 已將 2026 年年底的黃金價格預估，調升 4900 美元。

芝商所集團 (CME) 周一表示，為了因應市場波動，將調整貴金屬的保證金機制。

其他貴金屬交易

現貨白銀上漲 2.1%，報每盎司 86.74 美元新高，盤中稍早曾觸及 89.10 美元的歷史新高。

現貨白金持平，報每盎司 2343.35 美元。

現貨鈀金上漲 1.4%，報每盎司 1868.65 美元。

• 黃金現貨價大致持穩，報每盎司 4591.49 元，盤中稍早漲至 4634.33 美元，改寫前一天才締造的歷史紀錄。
• 2 月交割的黃金期貨下滑 0.3%，報每盎司 4599.10 美元。(資料來源取至鉅亨網網站)

白銀市場則出現了更為結構性的供需失衡。夏瑩瑩進一步分析，全球白銀庫存持續處於低位，市場呈現「結構性擠兌」現象，加上太陽能光伏、電子和醫療領域的剛性工業需求不斷擴張，導致現貨溢價飆升。美國銀行數據也證實，自 2021 年以來，白銀市場連續五年供不應求，全球庫存已降至十年低點。

國聯民生研究所前瞻研究首席分析師郭荊璞提醒，黃金已升級為「安全加成長」的雙屬性配置，但投資人應警惕將黃金視為避險的同時，卻藉道帶有企業經營風險的黃金股票，導致資產屬性錯位。瑞銀貴金屬分析師亦指出，此輪漲勢規模偏離正常，短期交易風險顯著增加。

展望 2026 年，市場普遍預期貴金屬仍具上漲動能。中信證券預測金價有望再創新高，全年價格可能站上每盎司 5000 美元，但考慮到 2025 年漲幅已充分體現部分利多因素，預計明年漲幅將收窄。

中金公司則提示，金價已脫離基本面指標，未來波動可能明顯增大，預計牛市不會是單邊行情，將緊密跟隨聯準會政策和美國經濟動向起伏。夏瑩瑩和中金公司均強調，投資白銀需特別警惕暴漲後的顯著波動和獲利回吐壓力，風險控管的重要性更甚於盲目追漲。

此外，方正中期期貨研究員梁海寬預計，美國國債全年新增規模將超過 2 兆美元，加上聯準會持續降息，資金流出美債、轉向金銀的趨勢將持續。
(資料來源取至鉅亨網網站)

地緣政治風險與貨幣政策轉向成為本輪上漲核心引擎。美國加大對委內瑞拉石油封鎖、烏克蘭襲擊俄羅斯「影子船隊」油輪等事件加劇市場避險情緒，推動資金湧入貴金屬。

同時，全球央行持續購金打破傳統供需平衡，聯準會 (Fed)2026 年降息預期升溫進一步壓低實質利率，提升非生息資產吸引力。

中信建投在寫給客戶的研報中指出，美國 11 月 CPI 超預期降溫強化寬鬆預期，加上工業金屬供給限制，共同推動商品價格挑戰階段性高點。

廣發期貨在最新的貴金屬週報中指出，近期白銀大幅上漲使金銀比回落至 4 年內新低，反映白銀相對黃金的強勢。

蘇商銀行研究員張思遠認為，白銀暴漲源自三重共振：宏觀流動性寬鬆 (Fed 降息預期 + 美元指數跌破 100)、供需矛盾激化 (全球白銀連 5 年供不應求，2025 年缺口預計達 3660 噸)、投資需求激增。

工業需求成為白銀漲價的核心驅動力。光電裝置年增 17% 帶動銀漿需求激增，新能源車、AI 設備等新興領域對白銀的消費佔比超 50%，而礦產供應受限於銅鉛鋅伴生礦開採瓶頸（72% 白銀依賴此類礦源），全球顯性庫存僅夠 5 個月工業需求，倫敦白銀庫存降至 2.2 萬噸的歷史低點。

中信期貨表示，COMEX 期貨市場交割月逼倉行情蔓延，倫敦白銀租賃利率維持高位，進一步放大價格波動。

面對凌厲漲勢，多家機構提示短期回檔風險。廣發期貨指出，白銀 RSI 指標超 85 進入嚴重超買區間，交易擁擠可能引發監理風控措施，蘇商銀行研究員武澤偉則強調必須關注技術超買逆轉、下游需求萎縮及日本央行 (BOJ) 超預期升息等訊號。

凌厲漲勢之下，貴金屬市場正站在歷史高位的風險邊緣，市場必須警惕投機多頭逢高賣出引發的波動放大。

從央行購金到工業需求爆發，從地緣衝突到貨幣政策轉向，本輪貴金屬狂潮折射出全球經濟轉型期的複雜圖景，白銀的「工業 + 金融」雙重屬性使其成為本輪行情最大贏家，但其可持續性仍須觀察供需缺口緩和與宏觀政策變化的博弈結果。